10月中旬以來，軍工行業(yè)指數(shù)一路飄紅。10月14日-11月30日期間，國(guó)防軍工指數(shù)累計(jì)上漲20.05%，一躍成為28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)的漲幅首位。而素來“行情大開大合、波動(dòng)性大”的軍工板塊，每當(dāng)行情啟動(dòng)的時(shí)候，市場(chǎng)總會(huì)有“這次行情不一樣”的說法，但似乎一次又一次被市場(chǎng)否定。那么，這次的軍工行情真的不一樣嗎？從現(xiàn)在看，軍工還能走多遠(yuǎn)呢？
歷史上推動(dòng)軍工行情的共同因素有哪些？
從歷史看，軍工每輪行情的啟動(dòng)都有一定的共性。概括一下，大概可以分為三類：一是周邊安全局勢(shì)變化提升市場(chǎng)對(duì)軍工的關(guān)注度；二是政策表態(tài)和政策事件主題推動(dòng)板塊發(fā)展預(yù)期，如2009年-2011年的軍工資產(chǎn)重組、2013年-2015年科研院所改革和軍民融合等；三是市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬裕，進(jìn)一步助推行情的演繹，如2009年-2010年、2014年-2015年等。
但整體而言，更多偏向于主題性的事件驅(qū)動(dòng)，重組并購(gòu)帶來的是商譽(yù)增速大幅提升，缺乏堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，板塊上漲的結(jié)果僅是估值的快速拔高，而一旦后續(xù)軍工改革的實(shí)際效果或者公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，容易造成板塊的大幅度調(diào)整。
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021-11-30；
本次行情可以期待一些不一樣嗎？
從本次行情的啟動(dòng)來看，周邊局勢(shì)的變化仍是情緒上的推動(dòng)因素。政策層面，對(duì)國(guó)防建設(shè)的重視度進(jìn)一步增強(qiáng)，在《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中，建議要“加快國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國(guó)和強(qiáng)軍相統(tǒng)一”，“確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)?！边@在十九大國(guó)防建設(shè)“三步走”的基礎(chǔ)上又提出了新的時(shí)間節(jié)點(diǎn)與目標(biāo)，奠定板塊行情的基礎(chǔ)。
但本次行情演繹過程中，有兩點(diǎn)現(xiàn)象值得關(guān)注：
一是情緒面有推動(dòng)，但或不是主導(dǎo)，三季報(bào)已經(jīng)顯示出板塊業(yè)績(jī)處在好轉(zhuǎn)的高景氣區(qū)間。而從另一個(gè)側(cè)面看，我國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)鏈中，最終完成武器裝備生產(chǎn)的數(shù)量多少主要取決于軍工集團(tuán)內(nèi)的主機(jī)廠，而生產(chǎn)過程中，主機(jī)廠與上下游企業(yè)之間會(huì)有銷售/采購(gòu)貨物的情形。細(xì)看一些主機(jī)廠的3季度財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，一些公司的合同負(fù)債增速提升幅度非常大，高增速的合同負(fù)債背后或正是軍工產(chǎn)業(yè)鏈上訂單飽滿的體現(xiàn)，從而奠定板塊業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的預(yù)期基礎(chǔ)；
二是相對(duì)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)也對(duì)本次行情有所助力。在當(dāng)前“政策向上+經(jīng)濟(jì)向下”的宏觀環(huán)境中，市場(chǎng)對(duì)高成長(zhǎng)更加偏愛。相較于一路上漲的新能源板塊，無論是估值層面還是交易層面，軍工的相對(duì)性價(jià)比更高。
數(shù)據(jù)來源：wind，左圖截至2021-11-30，右圖截至2021-09-30；主動(dòng)權(quán)益基金統(tǒng)計(jì)口徑：普通股票+偏股混合型基金
向后看，對(duì)于高彈性板塊而言，節(jié)奏的把握很重要。從10月中旬至今，板塊漲幅已經(jīng)達(dá)到20%，估值也從68倍上漲至75倍，估值分位數(shù)達(dá)到76%（比過去76%的時(shí)間貴），相較前期性價(jià)比有所回落。板塊后續(xù)的波動(dòng)性或有所加大，內(nèi)部或有所分化，精選個(gè)股重要性進(jìn)一步提升。
