如果說A股市場(chǎng)是個(gè)“江湖”，那么每位成功的基金經(jīng)理都會(huì)手握至少一把“可心”的“兵器”——看家的投資本領(lǐng)。
于鵬
于鵬手中的“兵器”與眾不同：他的策略形似量化而非量化，神似主動(dòng)選股而又不止于此；他的投資體系既立足于通過主動(dòng)選股獲取超額收益（alpha），同時(shí)也會(huì)對(duì)組合的表現(xiàn)和回撤做嚴(yán)密監(jiān)控、量化調(diào)整。
這便是于鵬一手打造的利器：主動(dòng)量化策略。融匯主動(dòng)選股與量化手段于一爐，與A股市場(chǎng)現(xiàn)有的主流策略都不相同。
既有“重器”在手，何愁不能戰(zhàn)而勝之？2021年9月，在《中國證券報(bào)》舉辦的第十八屆中國基金業(yè)金牛獎(jiǎng)評(píng)選中，于鵬管理的富國絕對(duì)收益多策略獲得“五年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹?獎(jiǎng)項(xiàng)。此外，于鵬管理的富國研究量化精選在過去三年斬獲了222.77%的收益率，同類排名為75/480，獲海通三年五星評(píng)級(jí)（數(shù)據(jù)來源：海通證券，截至2021年10月29日）。近兩年、近一年也表現(xiàn)亮眼，均躋身行業(yè)前列。
注：富國研究量化精選同類排名、評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來自海通證券，同類類別為主動(dòng)混合開放型-強(qiáng)股混合型，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率數(shù)據(jù)來自Wind，截至2021年10月29日；富國研究量化精選（成立于2017年11月24日，于鵬同日起任基金經(jīng)理）各個(gè)完整會(huì)計(jì)年度（2018-2020）基金份額凈值增長率與其同期業(yè)績比較基準(zhǔn)（中證800指數(shù)收益率*75%+中債綜合指數(shù)收益率*25%）收益率分別為-26.11%（-19.42%）、46.33%（26.22%）、86.77%（20.27%），2021年上半年基金份額凈值增長率與其同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為17.89%（1.99%），數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截至2021年6月30日；基金歷史業(yè)績不代表基金未來表現(xiàn)。于鵬目前在管產(chǎn)品包括富國絕對(duì)收益多策略、富國研究量化精選，依據(jù)海通證券評(píng)級(jí)三級(jí)分類不屬同類，故不列示富國絕對(duì)收益多策略相關(guān)業(yè)績。
表面看似“小眾”，實(shí)際效果不俗。主動(dòng)量化策略，究竟是一個(gè)怎樣的方法？
要想回答這個(gè)問題，我們很有必要回看一番于鵬的從業(yè)經(jīng)歷。
從初出茅廬到發(fā)展成熟
一位基金經(jīng)理的精進(jìn)之路
于鵬的投資思想源起于倫敦，這個(gè)歐洲的對(duì)沖基金大本營。
2012年，于鵬在全球知名的對(duì)沖基金公司千禧年基金（Millennium Management）工作。在那里，他深刻地感受到不同策略的能量、威力和破壞性。
千禧年基金內(nèi)部實(shí)施母子基金制度，數(shù)百只子基金團(tuán)隊(duì)各自獨(dú)立工作，并接受母基金的考核和資本分配，而分配的依據(jù)都是量化指標(biāo)。這個(gè)機(jī)制導(dǎo)致所有的基金管理小組都不敢懈怠，小組成員們必須日以繼夜地打磨和創(chuàng)新組合策略，才能維持團(tuán)隊(duì)的競爭優(yōu)勢(shì)。于鵬所在團(tuán)隊(duì)亦是如此，團(tuán)隊(duì)成員在全球三地駐扎，每天接力棒式地24小時(shí)執(zhí)行交易策略。
但即便是在這樣的競爭氛圍里，根據(jù)于鵬的觀察，并不是業(yè)績“最彪悍”的投資小組“活”得最好：“我經(jīng)?？吹接行﹫F(tuán)隊(duì)收益在一個(gè)階段特別冒尖，表現(xiàn)特別突出，接著幾個(gè)月后組合業(yè)績被逆轉(zhuǎn)，最后整個(gè)團(tuán)隊(duì)都消失了?！?/p>
所以在千禧年，他養(yǎng)成了一個(gè)重要的認(rèn)知：從長期來說，收益最大的對(duì)手是波動(dòng)。“資管行業(yè)一定是長跑，而長跑者一定要把風(fēng)控看得很重！”
怎么把風(fēng)險(xiǎn)控制好呢？
不做有風(fēng)險(xiǎn)的投資當(dāng)然是最保險(xiǎn)的，但這也消滅了獲取超額收益的可能。
于鵬的做法是：分散、監(jiān)控、主動(dòng)選股與量化投資相融合、從組合的角度思考問題、規(guī)避過熱。
分散
“組合收益的來源一定分散，持倉也一定要分散。要從不同的層次和維度做風(fēng)險(xiǎn)分散，這是讓收益相對(duì)穩(wěn)定、長期的重要做法?！?/strong>
——于鵬
于鵬認(rèn)為，一個(gè)組合比較好的收益模式，應(yīng)該是從許多個(gè)股票上獲取點(diǎn)點(diǎn)滴滴的超額收益，而不是押注一兩個(gè)行業(yè)。
所以，即便是做主動(dòng)的權(quán)益投資，他的基金組合也會(huì)保持上百只左右的持倉個(gè)股。其中，前十大個(gè)股大約占20%的倉位（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截至2021年6月30日，僅代表過往特定區(qū)間倉位情況，不預(yù)示未來）；備選股票池里還有300～400家公司，涵蓋各行業(yè)、各種風(fēng)格的資產(chǎn)。
這個(gè)配置數(shù)量，明顯多于大多數(shù)主動(dòng)權(quán)益投資經(jīng)理。
監(jiān)控
于鵬特別強(qiáng)調(diào)對(duì)組合做多維度的監(jiān)控，而且是持續(xù)的監(jiān)控、高頻率的監(jiān)控。
他可以“信手拈來”道出自己組合的各種“特征”數(shù)據(jù)，比如：組合的平均估值、風(fēng)格特點(diǎn)、近期波動(dòng)水平、配置的各子行業(yè)在歷史上的估值區(qū)間，以及下一步的調(diào)整需求。
對(duì)組合的“嚴(yán)密監(jiān)控”、“360度監(jiān)控”，讓于鵬對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別十分敏銳。
比如，去年年初以來，消費(fèi)龍頭股表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)各方的高度關(guān)注高。一方面，在高增速和高估值下，基本面擔(dān)憂的聲音不絕于耳；而另一方面，消費(fèi)大白馬們漲勢(shì)如虹，造就火熱行情，不免惹人駐足。直至今年上半年，消費(fèi)板塊集體出現(xiàn)巨大回撤后，不少機(jī)構(gòu)才“敢”調(diào)倉。
但于鵬不是這樣的。在風(fēng)控指標(biāo)的監(jiān)測(cè)下，他認(rèn)為：消費(fèi)龍頭股的各方面指標(biāo)在去年全年都是“尚可”的，真正的“風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)”在今年年初才開始不斷出現(xiàn)。所以，他也是在今年年初才把相對(duì)較重倉持有的消費(fèi)品股逐步賣出，更換進(jìn)來各方面更加理想的新能源和金融股。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截至2021年6月30日，僅代表特定時(shí)點(diǎn)操作，不預(yù)示未來）
這個(gè)操作在事后看，是相當(dāng)準(zhǔn)確的。
融合
所謂“融合”，是指主動(dòng)管理模式和因子量化工具相互輔助，也是基本面選股和量化投資兩種策略的有機(jī)結(jié)合。
2013年后，于鵬從海外回到中國市場(chǎng)，加盟富二家的主動(dòng)權(quán)益團(tuán)隊(duì)。最初，他立足于內(nèi)地股指期貨等新興品種，做著最擅長的大類資產(chǎn)投資；隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，他較早地啟動(dòng)了人工智能投資的研究和實(shí)戰(zhàn)；但很快他發(fā)現(xiàn)，在A股市場(chǎng)上，最容易獲取超額收益的方法，當(dāng)屬主動(dòng)選股。
“A股市場(chǎng)仍然符合新興市場(chǎng)的特點(diǎn)，成長性好的股票通常也享受更高一些的估值，這對(duì)主動(dòng)選股是非常有利的。”
——于鵬
歷經(jīng)大浪淘沙，于鵬在近幾年形成了以基本面選股為基石、以數(shù)量化投資模型為工具的投資方法——主動(dòng)量化策略。
概括地說，這個(gè)策略的雙“足”同時(shí)立在主動(dòng)選股和量化投資兩個(gè)基點(diǎn)上：
主動(dòng)選股的“足”站在富國基金強(qiáng)大的主動(dòng)研究團(tuán)隊(duì)的肩膀上，通過持續(xù)積累投資認(rèn)知來完成
量化投資的 “足”則站在海外先進(jìn)的配置理念上，綜合運(yùn)用數(shù)量化手段、機(jī)器學(xué)習(xí)、AI投資，從而做出資產(chǎn)配置和投資決策
在這些方法的基礎(chǔ)上，不斷融合、淘選形成了獨(dú)特的alpha收益挖掘模式。
從體系進(jìn)化的過程上看，于鵬的方法在某種程度上類似于人工智能棋手“AlphaGo”的成長過程：以基本面優(yōu)選出的“好料”為矛，以量化為控制風(fēng)險(xiǎn)的盾，在一次次實(shí)戰(zhàn)中完善投資的方法論和體系。
背靠富國基金有效的行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，于鵬對(duì)于公司的研究深度不斷加強(qiáng)，他也著力維護(hù)自己長期跟蹤的備選股票池。
而且，除了從產(chǎn)業(yè)、從財(cái)務(wù)、從經(jīng)營層面理解公司外，于鵬還能夠運(yùn)用他手中的量化工具，從數(shù)量角度剖析公司。比如：他認(rèn)為，A股市場(chǎng)的定價(jià)上，最值得關(guān)注的是盈利質(zhì)量和成長兩個(gè)環(huán)節(jié)。這也是他和研究員最多交流的重點(diǎn)。
此外，于鵬的選股也格外強(qiáng)調(diào)寬度和廣度。比如，一個(gè)行業(yè)即便競爭結(jié)構(gòu)特別清晰，他也不會(huì)只關(guān)注一兩個(gè)龍頭公司，而是會(huì)覆蓋多一些的公司，使得組合的備選池里有盡量多樣化的風(fēng)格資產(chǎn)。后者的好處是讓他在組合搭建上，能夠有更多的配置空間。這也是他的基金業(yè)績?cè)谶^去三年內(nèi)持續(xù)跑在行業(yè)前列的原因。
從組合的角度出發(fā)
“投資方法的生命力，不僅是選股的Alpha高多少，還包括組合的長期彈性，以及整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的控制上?！?/strong>
——于鵬
于鵬非常強(qiáng)調(diào)從組合的角度看問題。他認(rèn)為，組合收益最大的對(duì)手是波動(dòng)，波動(dòng)會(huì)使投資人被迫控制回撤（或者徹底陷入賭博），而后者對(duì)長期收益是有害的。
所以，于鵬始終希望通過組合投資，把波動(dòng)控制在合理水平上。
比如：選股型基金經(jīng)理，往往會(huì)在看好的行業(yè)里下重注；但于鵬是強(qiáng)調(diào)分散的，通過分散的方法比較廣地接納比較廣泛的Alpha，分散進(jìn)組合里。
再比如：主動(dòng)選股的基金經(jīng)理，通常根據(jù)行業(yè)和公司邏輯，確定增配哪些板塊和個(gè)股；但于鵬會(huì)在研究行業(yè)邏輯的同時(shí)，對(duì)風(fēng)格做出進(jìn)一步要求，即希望組合在增配某些行業(yè)的同時(shí)，估值和市值呈現(xiàn)怎樣的特點(diǎn)。
某些板塊風(fēng)險(xiǎn)大了，他會(huì)在調(diào)整行業(yè)板塊暴露的同時(shí)，提出組合平均估值的目標(biāo)位；機(jī)遇來了，他也會(huì)同時(shí)提出風(fēng)格上的配置想法。這些都是主動(dòng)型基金經(jīng)理不太會(huì)關(guān)注的維度。
但于鵬強(qiáng)調(diào)，在組合的風(fēng)格配置方面，他的目標(biāo)不是獲得超額收益，而是讓組合不要偏離近期的市場(chǎng)主流。
“我覺得要尊重市場(chǎng)規(guī)律，我們不是要（通過風(fēng)格配置）戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而是希望跟市場(chǎng)風(fēng)格貼近在一起?！?nbsp;
——于鵬
對(duì)于和業(yè)績基準(zhǔn)的跟蹤誤差，他會(huì)控制在比較合理的范圍內(nèi)。這種控制不是簡單地“模仿”指數(shù)，而是動(dòng)態(tài)地跟蹤結(jié)果，并根據(jù)跟蹤結(jié)果來調(diào)整組合。
規(guī)避過熱
盡管大量運(yùn)用量化工具，但于鵬自認(rèn)不賺交易的錢，不做高頻的交易，他的組合業(yè)績還是主要來自于個(gè)股選擇——以及對(duì)個(gè)股選后的組合優(yōu)化上。
另外，他還強(qiáng)調(diào)，在組合配置上，規(guī)避過熱的東西。
有些行業(yè)前景仍然很好，但市場(chǎng)熱度“過了”，于鵬也會(huì)有所規(guī)避。
于鵬強(qiáng)調(diào)，這樣的優(yōu)化操作不是基于行業(yè)未來的景氣度來判斷的，而是對(duì)市場(chǎng)情緒的跟蹤和冷靜分析。
他也不希望組合太多倉位待在擁擠或者波動(dòng)很高的地方，“我自己的組合還是希望在相對(duì)比較合適的波動(dòng)水平上”。
“我們肯定不希望組合太冷，但在過熱甚至發(fā)燙時(shí)也要很警惕?！?/strong>
——于鵬
本文轉(zhuǎn)載自公眾號(hào)“資事堂”，富國基金授權(quán)改編后發(fā)布。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；饸v史業(yè)績不代表基金未來表現(xiàn)。
