機(jī)構(gòu)評(píng)5月金融貨幣數(shù)據(jù)：三季度經(jīng)濟(jì)下行壓力不大

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清分析稱(chēng)，5月社融數(shù)據(jù)略低于市場(chǎng)預(yù)期，但較4月并未出現(xiàn)大幅下滑，總體上，5月社融數(shù)據(jù)以及人民幣貸款數(shù)據(jù)的基本符合預(yù)期，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求并未由于金融嚴(yán)監(jiān)管而受到明顯的影響，央行呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)態(tài)度明顯，依然長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)走好，經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)已過(guò)。

從結(jié)構(gòu)上看，5月社會(huì)融資數(shù)據(jù)增加環(huán)比下降了3342億元，其中，社融數(shù)據(jù)環(huán)比下降主要集中在兩個(gè)部分：一是新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票環(huán)比下降1590億元，二是企業(yè)債券融資環(huán)比下降2897億元。究其原因，一方面在于監(jiān)管層對(duì)于表外業(yè)務(wù)的嚴(yán)監(jiān)管，使得表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)，新增人民幣貸款新增環(huán)比多增近1000億元同樣能夠驗(yàn)證；另一方面在于債券利率持續(xù)上升，使得企業(yè)大量取消債券發(fā)行，債券融資規(guī)模大規(guī)模收縮，對(duì)社融形成一定的拖累。至于5月新增人民幣貸款數(shù)據(jù)，無(wú)論是總量、還是結(jié)構(gòu)上，都基本與上月環(huán)比情況保持一致，并未出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性變化。

5月金融數(shù)據(jù)中，最值得關(guān)注的是，M2數(shù)據(jù)同比9.6%，創(chuàng)歷史新低，M2同比大幅走弱主要在于嚴(yán)監(jiān)管政策推動(dòng)金融體系去杠桿，此外，M2同比走弱反映出金融去杠桿取得了一定的成果，這將有可能推動(dòng)未來(lái)監(jiān)管政策、貨幣政策出現(xiàn)邊際放緩的情況。M2的走弱主要在于金融去杠桿因素，并不能成為金融去杠桿已經(jīng)大幅拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)、看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的理由。

九州證券指出，對(duì)于債市的觀點(diǎn)是，“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”為下半年債券市場(chǎng)慢牛奠定基石，目前債市的核心變量并非經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，而是政策層的嚴(yán)監(jiān)管政策和央行的貨幣政策流動(dòng)性?xún)煞矫嬉蛩?，隨著5月12日以來(lái)“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0時(shí)代”到來(lái)，以及此次5月M2數(shù)據(jù)走弱反映金融去杠桿已經(jīng)取得了一定成果，進(jìn)一步推動(dòng)監(jiān)管政策、貨幣政策邊際放緩，為2017年下半年債市提供支撐，但由于部分投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期過(guò)度悲觀，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明顯寬松時(shí)代，債券市場(chǎng)只能是慢牛而不會(huì)是瘋牛。