隨著6月份的臨近，公募FOF推出進入倒計時。FOF有多火？段子說明了一切
?
最近FOF的推廣很成功！
有熟人看到FOF基金經(jīng)理十分驚訝地問
“你轉行搞小黃車了？好厲害?。〉教幎际悄銈兊能囎??！?/span>
博客官一笑后，富二要談談自家近期最in的基金經(jīng)理——富國基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理陳曙亮。已拿到了FOF基金經(jīng)理資格證書的學霸陳曙亮，已在FOF領域深入研究4年時間。5月12日，富國論壇“資管行業(yè)新熱點—FOF”分論壇可謂火爆，現(xiàn)場不斷加座，晚來的聽眾站著都要聽陳曙亮講富國FOF那些事兒~
沒聽到的客官怎么辦？有富二??！手把手碼出曙亮總演講的實錄，供客官參考~
富國基金多元資產(chǎn)投資部
總經(jīng)理陳曙亮
【以下為陳曙亮當天演講實錄】
富國的FOF團隊從2013年開始對FOF投資以及大類資產(chǎn)配置進行研究，今年4月份獨立組成了一個團隊專門對大類資產(chǎn)多元投資做準備。
今天我的演講題目是FOF的大類資產(chǎn)配置理念與管理人篩選。我相信各位對這個話題非常感興趣，談到FOF投資，大部分人認為是各選各基的原因，但是我認為FOF的開創(chuàng)是揭開了對資產(chǎn)配置理念的第一次革新，我們的各家管理公司，對大類資產(chǎn)配置的隱形能力在公眾面前展示給諸位，所以我來談談我對大類資產(chǎn)配置的感慨和觀點。
第二個部分是關于管理人篩選，如何精選為大類資產(chǎn)策略所服務的優(yōu)秀管理人，無論從銀行的資管還是券商的資管還是委外都是繞不開的問題，2008年開始我?guī)ьI團隊對富國基金和外部的人進行內部評分和管理，也有一些實踐的經(jīng)驗跟大家分享。
關于大類資產(chǎn)配置的意義，我覺得所有的大類資產(chǎn)配置有兩個維度——戰(zhàn)略和戰(zhàn)術。這是兩個高大上的，但是戰(zhàn)術配置是擇時，在未來三個月或者六個月的時間，哪類資產(chǎn)比其他資產(chǎn)表現(xiàn)更卓越和優(yōu)異。各位投資管理人通過努力，給投資者獲得一個最佳的風險投資。所以戰(zhàn)略配置是長期的底倉的配置理念，他追求長期穩(wěn)定的收益，當一個資產(chǎn)長期獲得收益而且是低波動的收益，似乎所有的投資管理難題能迎刃而解了。這是一個很美的理論，在我們實際的理財過程中和實際資產(chǎn)管理工作中這是一個非常困難的概念。
當有人忽悠你，我找到一個戰(zhàn)略性的配置策略或者得出一個最佳的股票配置比例，你要問他這個要多久才能獲得，其實是非常困難的。在投資管理實踐過程中，雖然打著大類資產(chǎn)配置的旗號，但是實際在做一件戰(zhàn)術性配置的事，我們打著一個高大上的理念，其實做了一件相對來講比較low的事，就是所謂的戰(zhàn)術配置，其實我認為他一點不low，他是中國資產(chǎn)管理行業(yè)中必須面對的問題。
在這個過程中我們發(fā)現(xiàn)一個問題，就是當你把這個理念傳遞給客戶的時候，客戶對收益和波動的耐受性差不多一年，甚至有些個人散戶三個月半年的時間你要給他收益。所以我們實際上在做戰(zhàn)術配置，我們告訴客戶，未來三個月到6個月是股票好、債券好、黃金好還是原油好，還是你應該買點保險。所以戰(zhàn)術性配置是一個短期收益的關鍵，他需要在非常短的時間內給客戶一個非常好的回報，同時他是幾個技術面的分析，他很難用一個穩(wěn)定比例告訴客戶你股票應該是三成債券是七成。
我們今天做的大部分不是戰(zhàn)術性配置而是戰(zhàn)略性配置，更通俗的說就是擇時，每個人想知道三個月或者六個月時間的投資什么可以獲得最好的收益。我接下來說的東西更多強調前半部分，戰(zhàn)術性配置應該怎么辦。
2011年到2016年，我們每一年選取上一年市場前三名的股票資金，各配置30%，有三分之一的冠軍三分之一亞軍和三分之一季軍。我們分別取了上一年最優(yōu)秀的股基、債基配在一起，是紅線表征出來的收益特征。大家發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象，冠軍股基策略和大類資產(chǎn)策略，當然這個我們沒有做任何的擇時，我們經(jīng)歷的市場有熊市牛市振蕩市，當然我們發(fā)現(xiàn)這兩個組合最后是殊途同歸的。
如果以五年為周期來看，這兩個周期的年化收益率是4%到4.5%，就是與銀行的差不多，這是非常沮喪的數(shù)據(jù)。這個藍線年化波動25.58%（藍線指的是現(xiàn)場PPT中一頁），而三分之一的股基、債券和黃金的配置是一半，從風險和收益，后一個比前一個好的多。從股基的同一類資產(chǎn)，即使選擇了冠軍亞軍季軍不做擇時，客戶是耐不住這個浮動的。
我不可能跟客戶說，我把這個圖給你看你配各三分之一的股基、黃金和債券，客戶是很難受的，更不要說配各三分之一的冠軍亞軍季軍，我相信大部分的客戶會“死在黎明前”了。我認為讓客戶隨著時間的推移共同完成資產(chǎn)增值的歷程，而不要在過程中下車，這是絕大部分人沒有盈利體驗的核心和關鍵。
所以我認為優(yōu)秀的大類資產(chǎn)的意義是降低組合波動性，長期提升風險提升。我只想告訴諸位，一個熨平波動后的股基才是投資者要的，也是未來吸引客戶的關鍵。
所以經(jīng)常有人問我，你們的債券基金優(yōu)勢在哪里？這些為什么能在中國蓬勃發(fā)展，我認為他最大的優(yōu)勢是能夠解決我們長期以來在股基投資和債基投資非常關鍵的問題，能夠引領客戶經(jīng)歷一輪春天和冬天，在秋天收獲的成果。讓客戶經(jīng)歷完完整的周期，這是大類資產(chǎn)配置大波動的核心因素。
目前，市場上有幾個主流的大類資產(chǎn)配置策略，在實踐中有非常大的弊病，可能在其他論壇中把這個配置作為經(jīng)典，但是在中國這幾大類資產(chǎn)配置有很大的問題。
在實踐過程中，我們團隊做了一些事。今天講大類資產(chǎn)配置概念不太好，我們提出一個策略配置的概念，我們經(jīng)常講一片樹葉可以當書簽，也可以當武器。同樣，股票既可以當做高波動性的資產(chǎn)，也可以做風險對沖的工具，或可以看成類似于固收的資產(chǎn)，所以不是資產(chǎn)配置概念而是策略配置概念，我們需要找一些與眾不同的策略。
目前，我們有三大類型策略，絕對收益的策略類收的策略和交易策略，所以更多的不是大類資產(chǎn)配置，而是應該做策略的配置。
這個概念在這個策略中選擇和優(yōu)化，我們更多是強調策略配置。在大類資產(chǎn)配置下的管理人風格的篩選，這也是非常有意思的問題，對于管理人風格的篩選要做到兩點，第一，穿透業(yè)績的表象，我們不是把我們的銀行委外，或者委外資金按照資產(chǎn)配置分配，這個在未來會存在很大的挑戰(zhàn)和因素，更多是策略的維度，每一個策略都有風險收益特征，所以你應該找到不一樣的策略，同樣的股票風險特征完全不一樣。
有一個牛人業(yè)績永葆青春的幻想是我們所有的都分配給牛人，讓牛人完成資產(chǎn)配置，當然牛人業(yè)績永葆青春是幻想是夢想。
給大家分享一個研究，每一年市場上表現(xiàn)業(yè)績最好的25%的基金，觀察他下一年的表現(xiàn)，這個是去年萬眾矚目的明星，他下一年在四個分位的占比安全相同，在過去那么多年每年穩(wěn)定的相同，去年好的人下一年可能繼續(xù)非常優(yōu)秀，也可以淪落為烏鴉，也可以在中庸的水平上廝混。有人說能不能將市場上最差的25%去看，他能不能演烏鴉變鳳凰的傳奇，烏鴉在下一年的表現(xiàn)同樣是均勻分布的，他有可能還是烏鴉也可能變鳳凰，從業(yè)績市場挑人是存在很大的運氣成分，真是隨機的。
我們認為管理當中最關鍵的指標，有四大類，擇時、行配、選股、交易。我認為擇時能力是重要的能力，這是可遇不可求的能力，中國大類資產(chǎn)短期來看就是戰(zhàn)略配置，如果一個人在這個位置表現(xiàn)出與眾不同的卓越能力，你應該毫不猶豫的將你的資產(chǎn)給他，但是這是一個穩(wěn)定存疑的能力。
在我們公募基金很少做擇時的研判，因為這是賽狗的游戲，其他狗往前沖我不可能不往前沖，但是有一類是不強勢的就是私募基金，但是優(yōu)質的私募寥若星辰，私募基金因為有平倉的限制要擇時，但是擇不好時，漲的時候不敢多干，所以在私募中也沒有看到私募表現(xiàn)的非常好。
所以富國有一個教訓，那就是淡化擇時，精選個股。在擇時這個能力上找出卓越的專家來非常困難，所以是黑色，他是非常重要的，你如果能找到，應該把你大部分的錢都給他。
第二是行配能力，是白色，在中國L型的狀態(tài)中，行業(yè)配置是很重要的能力，他不是一個行業(yè)的機會，而是一個龍頭股的機會。第三是選股能力是可檢測的能力，投資者不是看前兩塊做的多好，而是看后兩塊確實非常優(yōu)秀，我們公司在這個維度上花了大量的心思，做自己能把握的事。交易紀律方面，看止損是不是嚴格的撤離，把所有委外人的排序，看是不是在前面，所以是可檢測的能力。
在固定收益能力方面設置候選管理人的規(guī)模門檻方面，應該從四個維度來看，擇時能力是黑的，債券中應該關注杠桿和轉杠的控制能力，可遇不可求，穩(wěn)定性存疑，多樣性可檢驗。第二，靜態(tài)收益率不具備預測功能，第三回撤控制，在我們甄選固定收益類的大類資產(chǎn)中是非常核心的能力，買固定收益的預期不高，你還回撤了像過山車一樣。最后是信用甄別，這是一個人海戰(zhàn)略，你千萬不要新信用總監(jiān)，未來大量的事件是靠人做甄別，而不是靠經(jīng)驗，你很難靠一個經(jīng)驗分清楚哪個公司會發(fā)生風險，哪個不會發(fā)生風險。所以這是一個人海戰(zhàn)術，我們要關注他的流程。未來不踩雷是不可能的，一直把這個雷坑跳完了非常困難，但是雷來了怎么應對，內部機制怎么樣，不是靠定量或者簡單的問卷得到的，這是非常核心關鍵的問題。
???
最后總結
從大類資產(chǎn)配置上來講，我們不會找出多種資產(chǎn)配置的管理人而是找出多策略管理人，這個要在組合中關注三大類的策略，第一是市場適應度的多策略篩選，不是所有的投資者在市場上都很好，投資本身是人性的博弈，人性是天生的，比如股指大漲的時候不同人感覺非常不一樣，有些人非常興奮，有些人惶恐和不安，所以我們要找到上漲下跌和不同環(huán)境中的組合和表現(xiàn)。
近一年，富二一直在持續(xù)跟蹤陳曙亮團隊即將推出的FOF產(chǎn)品，現(xiàn)在聽學霸親自揭秘FOF怎么做，客官是否過癮？！經(jīng)常在后臺問富二怎么購買FOF的客官，再稍等片刻，我們等著首批FOF的出爐！
