剛過去的節(jié)后第一周，相信大家或多或少感受到了消費復蘇的景象，無論一線城市還是家鄉(xiāng)小城，線下消費場景人流量都肉眼可見地增多，但生產(chǎn)投資仍未出現(xiàn)明顯反彈跡象。對于整體債市來說，還是“求穩(wěn)”為主，而作為“固收增強”屬性的二級債基，可以在這個時候關注起來了~
“固收增強”策略并不是簡單的股債拼湊，它考驗的是基金管理人的大類資產(chǎn)配置能力、宏觀研究能力和權益、固收管理能力等綜合素質，而其中對股和債投研深度的要求是非常高的。而富二家的張明凱，就是一位典型的“股債雙優(yōu)”型選手，懂債市、懂轉債也懂股市，是業(yè)內(nèi)少有的投資多面手。
● 9年證券從業(yè)經(jīng)歷，8年基金管理經(jīng)驗。
● 信用債投資研究出身，精通信用債的行情與風險研判，對債券市場行情具有較為精準的研判能力。
● 2018年2月加入富國基金，現(xiàn)任富國天豐強化收益、富國收益增強、富國可轉債等基金基金經(jīng)理。
作為一位“多面手”基金經(jīng)理，張明凱對未來宏觀市場的方向又怎么看？富二遞上張明凱的最新觀點與客官共享~
（原文刊載于中國證券報。）
去年以來各類資產(chǎn)均出現(xiàn)較大幅度波動。股票源于市場對各種客觀不利因素下國內(nèi)長期增長的擔憂，除了部分上市公司業(yè)績出現(xiàn)回落，更重要是估值水平從均值附近快速回落至歷史低位。債券則源于較低的收益水平難以對風險波動形成抵抗，當預期邊際變化時，會迅速擊穿各類資管產(chǎn)品的業(yè)績目標，隨之而來的贖回對產(chǎn)品投資本身又形成負反饋。
進入到2023年，我們看到經(jīng)濟基本面正出現(xiàn)邊際上的變化，其中春節(jié)期間出行和電影票房基本回升至疫情之前，整體消費力雖較2019年仍有差距，但較過往兩年的修復斜率則超出預期。其次年后部分商品價格也開始有所提升，二手房銷售出現(xiàn)底部回升，同比也好于去年同期。最后政策端對于經(jīng)濟增長訴求較為明確，對部分仍存在困難的行業(yè)持續(xù)給與支持，后續(xù)仍然會有相關支持細節(jié)出臺。
總體而言，目前除了數(shù)據(jù)上的驗證之外，最為關鍵是信心的恢復，不僅僅表現(xiàn)在消費意愿的迸發(fā)、也將反應在未來投資和工作生活中。外部對國內(nèi)經(jīng)濟的復蘇反應仿佛更加強烈，人民幣匯率從7.3的水平大幅升值至6.7，2023年以來北上持續(xù)流入，規(guī)模也超1500億元，作為具有疫情沖擊恢復經(jīng)驗的主體，外部也更加認可這種確定性。當然除了這種基本面上的驗證，長期上我們更加相信社會更階層對提升自我生活水平與生活質量的訴求，雖然國內(nèi)人口增速進入拐點、甚至階段上可能出現(xiàn)下降，但社會發(fā)展驅動力的主體終將由廣大的80后、90后、甚至00后組成，其發(fā)展動力中長期是毋庸置疑的。這種信心的修復一方面將帶動經(jīng)濟基本面的企穩(wěn)回升，另一方面映射到資產(chǎn)表現(xiàn)上則可能是企業(yè)盈利預期的修復，這種修復將直接體現(xiàn)在估值水平上。
當然，也應該看到方向的確定也并不代表修復節(jié)奏出現(xiàn)臺階式的跳躍。政策端的落地需要時間，而項目從投入到產(chǎn)出也需要一定周期，而更廣大的社會資金可能需要在看到具體項目的投入產(chǎn)出，衡量資金成本后才能形成正向循環(huán)，這就使得信用派生是一個逐漸的過程。在外部性上，人民幣匯率進入到6.7之后，將告別快速升值階段，也面臨著部分資金獲利回吐的壓力，后續(xù)基本面數(shù)據(jù)的驗證將成為支撐持續(xù)性的關鍵。當然除了基本面修復方向上的確定性之外，我們也面臨著疫情反復存在的不確定性，各階層項目落地進程和各方配合節(jié)奏上的差異，更重要的是最終形成實物投資和利潤，與此前投入預期之間可能也存在一定差異，這些都可能帶來資產(chǎn)端的波動。
面對這種不確定性，相對于單一資產(chǎn)的波動都是難以避免的，而固收增強類產(chǎn)品則能夠更好的平抑這種波動。一方面?zhèn)仕揭呀?jīng)達到可以對沖部分風險的程度，另一方面具有權益配置比例限制、以及一定回撤控制理念的產(chǎn)品，能夠將波動性控制在大眾能夠承受的范圍之內(nèi)。投資這類產(chǎn)品可以更好的避免在長期方向確定環(huán)境下，因為短期市場波動所帶來心理上的患得患失。從過往歷史來看，固收增強類產(chǎn)品在牛市環(huán)境下一樣能夠帶給投資人較好的價值回報，并在持有體驗上有極大改善。當投資人在面對難以抉擇，同時內(nèi)心又心向陽光之時，可以將資產(chǎn)布局重點放置上固收增強領域，上有望獲得顯超同期通脹水平的持有回報，下可以獲取相對穩(wěn)健的表現(xiàn)，力爭實現(xiàn)進退可兼顧的目的。
（本文作者為富國天豐、富國收益增強等基金基金經(jīng)理張明凱，以上內(nèi)容不代表對市場和行業(yè)走勢的判斷，也不構成投資動作和投資建議。市場有風險，投資需謹慎。）
投資有風險,基金投資需謹慎。
在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件?；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷?，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業(yè)績及其凈值高低并不預示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。
以上信息僅供參考，如需購買相關基金產(chǎn)品,請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評,并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。
