星書會｜查理芒格的投資哲學(xué)

查理喜歡將股市簡化為賽馬中的彩池投注系統(tǒng)，每個(gè)人都去下注，賠率則根據(jù)馬匹種類而變化。劣馬的賠率是1賠100，而好馬的賠率是2賠3，其實(shí)賠率已經(jīng)反映了好壞差異。

股市的情況是相同的——只不過交易費(fèi)用低得多。投資之所以困難，是因?yàn)楹霉就鞘袌龉沧R，好公司的PE估值、股價(jià)較高，差公司的PE估值、股價(jià)較低，最終到底購買哪只股票變得很難回到。因此股市與彩池投注系統(tǒng)類似，市場很難被打敗，賠率成為了股市分析方式的一種也并不是巧合。

在98%的時(shí)間里，查理對股市的態(tài)度是：接受自己的無知，保持弱者思維。大部分公司的股價(jià)都是合理定價(jià)的，很難輕言找到“預(yù)期差”，因此在快速變動的市場風(fēng)格中，要進(jìn)來少的下結(jié)論、做預(yù)判。

市場研究的難點(diǎn)在于，短期內(nèi)很難去驗(yàn)真或證偽自己的判斷。恰如格雷厄姆喜歡將市場當(dāng)成一位狂躁的抑郁癥患者，在他的眼里市場并不是有效的。短期內(nèi)正確的判斷和市場的反饋可能并不一致，你的判斷可能是正確的，但市場給你的反饋卻是錯(cuò)的，或者你的判斷錯(cuò)了，但市場給你的反饋卻是對的。投資者尤其容易受后者影響，因?yàn)槿嗽谡答伡钕聲永m(xù)錯(cuò)誤的投資判斷，而幸運(yùn)并非一直對你微笑。

正確對策是：

（1）謹(jǐn)慎地審視以往的每次成功，找出這些成功里面的偶然因素，以免受這些因素誤導(dǎo)，從而夸大了計(jì)劃中的新行動取得成功的概率；

（2）看看新的行動將會遇到哪些在以往的成功經(jīng)驗(yàn)中沒有出現(xiàn)的危險(xiǎn)因素。

很多人錯(cuò)誤地沿用歷史經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為當(dāng)前市場是錯(cuò)誤的，自己是正確的，這在生活中并不少見，這就是簡單的、避免痛苦的心理否認(rèn)。收益的虧損令人無法承受，所以人們會扭曲各種事實(shí)，直到它們變得可以承受。

這種傾向會錯(cuò)誤地高估自己，就好像瑞典有90%的司機(jī)都認(rèn)為他們的駕駛技術(shù)在平均水平之上，這種誤判也適用于股票投資。人們不去改變自己，而是為自己那些可以改變的糟糕表現(xiàn)尋找借口。

避免因?yàn)樽砸曔^高而做錯(cuò)事的最佳方法是，當(dāng)你評價(jià)你自己、你的親人朋友、你的財(cái)產(chǎn)和你過去未來的行動的價(jià)值時(shí)，強(qiáng)迫自己要更加客觀。

有人發(fā)明了一種效率翻倍的新紡織機(jī)，聽聞消息后巴菲特首先想到的不是加大投資，而是想關(guān)掉紡織品工廠。這個(gè)道理很淺顯——有些新發(fā)明雖然很棒，但只會讓你們花冤枉錢，企業(yè)就算更新設(shè)備也改變不了江河日下的命運(yùn)，因?yàn)楦纳粕a(chǎn)帶來的所有好處都流向了消費(fèi)者。

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的偉大意義在于讓人能夠辨別什么時(shí)候技術(shù)將會幫助你，什么時(shí)候它將會摧毀你，技術(shù)的革新必然會降低成本，但仍需進(jìn)一步分析——多少錢會落在企業(yè)，多少錢會流向消費(fèi)者。

查理和巴菲特的投資風(fēng)格有一個(gè)名稱——集中投資，這意味著他們集中投資的公司有10家，而不是100家或者400家，因?yàn)楹庙?xiàng)目并不會經(jīng)常出現(xiàn)。事實(shí)上，將伯克希爾15個(gè)最好的決策剔除，業(yè)績將會非常平庸。

“保持耐心+集中押注”的進(jìn)攻策略幫助沃倫?巴菲特和查理?芒格成為享有盛名的投資大師。只是對于大多數(shù)人而言，并沒有充足的時(shí)間和精力關(guān)注市場，多元化投資或許更加防守，但卻是長期更加實(shí)用的策略。

如何獲得比平均回報(bào)率更好的收益？業(yè)內(nèi)比較看好的是“行業(yè)輪動”，股票市場上不同行業(yè)的股票表現(xiàn)出交替上漲或下跌的現(xiàn)象，即呈現(xiàn)出所謂“輪動”的情況。保持在市場上最火爆的行業(yè)里打轉(zhuǎn)，長期來看業(yè)績就會很出色。

第二個(gè)基本方法是格雷厄姆使用的方法，考慮整個(gè)企業(yè)出售（給私人擁有者）的價(jià)值，然后再把股價(jià)乘以股票的份數(shù)，判斷高估還是低估。過去格雷厄姆采用這種方式獲得巨大的安全邊際，問題在于顯而易見的便宜股票已經(jīng)消失了，后續(xù)投資者不斷地改變低估值股票的定義，以便能夠繼續(xù)原來的做法。

伯克希爾則采用長期持有優(yōu)質(zhì)股的策略，因?yàn)殚L遠(yuǎn)來看，股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤高很多。如果某家企業(yè)40年來的資本回報(bào)率是6%，即使在估值很低時(shí)購買，平均回報(bào)率不會跟6%有太大的差別。相反地，如果企業(yè)資本回報(bào)率是18%，那么即使你當(dāng)時(shí)花了很大的價(jià)錢去買它的股票，你最終得到的回報(bào)也將會非?？捎^。所以竅門就在于買進(jìn)并長期持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這也就買進(jìn)了其慣性成長效應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢。

擇股的本質(zhì)，只是尋找一塊特殊的能力領(lǐng)域，并把精力放在那里面就可以了。如果你確有能力，你就會非常清楚你能力圈的邊界在哪里，如果你不知道能力圈的邊界，那這就不是你的能力圈。

具體而言，擇股涉及數(shù)學(xué)、會計(jì)、經(jīng)濟(jì)、金融、產(chǎn)業(yè)等專業(yè)知識，但如果這些事物不在一個(gè)理論框架中相互聯(lián)系，那么你無法真正地理解任何東西，而這也恰恰是基金、券商的能力圈與護(hù)城河。選擇股票還是基金并不困難，專業(yè)的事交給專業(yè)的人或許更為合適。

伯克希爾的成功之處在于堅(jiān)持伴隨優(yōu)質(zhì)公司成長，從而享受其成長紅利，真正做到了價(jià)值投資的知行合一。投資人或受制于有限的時(shí)間、精力、技能，不能真正做到研究市場>買入個(gè)股>長期持有>享受成長紅利的完整投資鏈，轉(zhuǎn)而去尋求伯克希爾這樣的資管公司進(jìn)行價(jià)值投資，實(shí)際上，沃倫?巴菲特和查理?芒格的伯克希爾就是一家優(yōu)質(zhì)的成長公司。

目光轉(zhuǎn)回國內(nèi)，價(jià)值投資已經(jīng)成為市場重要的投資風(fēng)格之一，而真正做到的人少之又少，國內(nèi)的“伯克希爾”將成為重要的踐行標(biāo)的。剖其實(shí)質(zhì)，對于普通投資者，選擇價(jià)值投資的內(nèi)在邏輯，就是從陪優(yōu)秀的公司成長到陪優(yōu)秀的基金經(jīng)理成長，共同享受優(yōu)質(zhì)公司成長紅利。