今年以來(lái)，在全球主要央行緊縮背景下，日本央行選擇維持超寬松貨幣政策以及日本較弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期導(dǎo)致日元大幅貶值。7月14日美元兌日元匯率突破139，創(chuàng)下近24年新高。當(dāng)前日本央行為了刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通過(guò)無(wú)限量購(gòu)債將10年國(guó)債利率控制在0.25%以下，但較高的成本和匯率進(jìn)一步貶值壓力讓市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期鴿派政策可能出現(xiàn)調(diào)整。
日本為何不愿收緊貨幣？
當(dāng)前日本維持寬松貨幣政策主要基于刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹預(yù)期的目標(biāo)。與歐美國(guó)家面對(duì)的高通脹不同，日本在經(jīng)濟(jì)低迷+低通脹+高債務(wù)的組合下，提振經(jīng)濟(jì)，擺脫通縮，減輕政府利息支付壓力的需求導(dǎo)致對(duì)寬松貨幣政策的依賴度較高。截至2021年，日本政府債務(wù)占名義GDP比重高達(dá)225%，居全球首位。自新冠疫情以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)后修復(fù)緩慢，需要繼續(xù)維持寬松刺激經(jīng)濟(jì)。
維持鴿派的成本和風(fēng)險(xiǎn)在上升
為了維持將10年國(guó)債收益率控制在2.5%以下的目標(biāo)，日央行需要付出的成本較高。6月單月購(gòu)債規(guī)模已達(dá)16.15萬(wàn)億日元的歷史最高水平，當(dāng)前日央行已持有日本國(guó)債比例超50%，繼續(xù)大規(guī)模購(gòu)債難以長(zhǎng)期持續(xù)。
其次，低通脹作為維持寬松貨幣政策的“底氣”，也面臨預(yù)期上行的壓力。7月7日，日本央行將2022財(cái)年的通脹預(yù)期上調(diào)至2%以上，5月CPI同比為2.5%。相比歐美面臨的高通脹，日本通脹仍處于較低水平，且日央行此前表示認(rèn)為連續(xù)兩個(gè)月高于目標(biāo)的通脹只是暫時(shí)的，使其擁有維持寬松貨幣政策的“底氣”。但未來(lái)日本通脹走向存在較大不確定性，若日央行維持當(dāng)前收益率曲線控制目標(biāo)不變，由于日本對(duì)能源和食品的進(jìn)口依賴度較高，國(guó)際能源和糧食價(jià)格上漲疊加日元貶值將加劇輸入型通脹壓力。
第三，美聯(lián)儲(chǔ)加息仍有空間，日元匯率貶值壓力仍存。近期公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，6月CPI同比9.1%創(chuàng)近40年新高，讓美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步升溫，在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)下美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)仍有向上支撐，意味著日元仍然有進(jìn)一步貶值空間。
未來(lái)可能的政策轉(zhuǎn)向
對(duì)全球大類資產(chǎn)有何影響？
今日，日央行利率決議發(fā)布，日本央行將基準(zhǔn)利率維持在0.1%，將10年期國(guó)債收益率目標(biāo)維持在0%附近，符合市場(chǎng)預(yù)期。
日央行的貨幣政策邊際調(diào)整，將對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)影響。首先，對(duì)日本國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格而言，日債收益率將上升，日元貶值壓力緩解，從當(dāng)前近24年的低點(diǎn)向上具有較好的回升空間。其次，從更廣泛的角度來(lái)看，全球負(fù)利率國(guó)債占比僅為6.6%，而日本國(guó)債占其中一半。若日央行逐步退出收益率曲線控制并收緊貨幣，將進(jìn)一步打壓投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)意味著黃金等零現(xiàn)金流資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本上升和重新定價(jià)。
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