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星圖說(shuō) | 債市、港股、A股中的“愛(ài)恨情仇”…

2022-06-29


Part1：債市

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5月國(guó)內(nèi)債市喜提1.02萬(wàn)億加倉(cāng)“子彈”，整體增持的背后，買賣分化洶涌。 買方力量： 商業(yè)銀行大幅增持利率債超8500億元，廣義基金、券商、保險(xiǎn)緊隨其后。賣方力量：商業(yè)銀行大幅減持信用債、同業(yè)存單各超1000億元，境外機(jī)構(gòu)大幅減持利率債890億元。

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銀行分化較大，對(duì)短端資產(chǎn)的“寵愛(ài)”在褪去。 從5月信用債和同業(yè)存單變動(dòng)看，全國(guó)性商業(yè)銀行大幅減持超短融（270天以內(nèi)）981億元，城商行大幅減持同業(yè)存單（3、6個(gè)月）962億元；廣義基金大幅增持中票（1年以上）630億元。愛(ài)如潮水，當(dāng)短端資產(chǎn)被“捧殺”到極致，終會(huì)退潮，只是時(shí)間的問(wèn)題。

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美聯(lián)儲(chǔ)的加息效應(yīng)外溢，中外機(jī)構(gòu)“互相傷害”。 美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢效應(yīng)正深刻影響全球債券投資者。5月境外機(jī)構(gòu)凈減持中國(guó)債券1094億元，2-5月合計(jì)減持4108億元，創(chuàng)下2018年以來(lái)外資連續(xù)減持人民幣債券最多的時(shí)段和最高的金額；另一方面，自去年12月以來(lái)，中國(guó)已連續(xù)減持美國(guó)國(guó)債5個(gè)月，合計(jì)774億美元。

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國(guó)內(nèi)債市是流動(dòng)性寬松與基本面修復(fù)的“探戈”。 流動(dòng)性寬松，基本面修復(fù)，結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”，是主導(dǎo)債市走勢(shì)的三大力量。隨著復(fù)蘇推進(jìn)，短端利率或有反彈，但在政策“扶上馬，送一程”的背景下，預(yù)計(jì)收益率反彈有限，交易依然活躍，但債券投資要向長(zhǎng)期思維轉(zhuǎn)變。


Part2：港股

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南下資金是港股市場(chǎng)最堅(jiān)守的力量，是“默默的愛(ài)”。 自2017年以來(lái)，南下資金的同比走勢(shì)與港股市場(chǎng)的年回報(bào)率走勢(shì)高度相關(guān)。今年3月以來(lái)，南下資金累計(jì)買入成交凈額同比已觸底反彈，港股市場(chǎng)的年度回報(bào)的勝率已在大幅提升。雖然“跨過(guò)香江爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)”路漫漫其修遠(yuǎn)兮，但也相信，積跬步，致千里。

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南下資金“偏愛(ài)”什么？ 積極搶籌科技互聯(lián)網(wǎng)與可選消費(fèi)。 高質(zhì)量的愛(ài)情，是閃光點(diǎn)的相互吸引。對(duì)于南下資金，多元化配置、“新經(jīng)濟(jì)”紅利、低估值優(yōu)勢(shì)，都是港股極其美好的一面。當(dāng)下，南下資金主要超配能源、信息技術(shù)、可選消費(fèi)等行業(yè)，近一個(gè)季度、近一年買入最多的行業(yè)為資訊科技行業(yè)，分別凈買入335億元、599億元。

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低估值，依然是港股互聯(lián)網(wǎng)撩人心弦的“閃光點(diǎn)”。2021年的反壟斷給了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重磅一擊，邏輯的坍塌也讓整個(gè)科技板塊墜落深淵，被資金無(wú)情拋棄。沒(méi)有永遠(yuǎn)的愛(ài)，更沒(méi)有永遠(yuǎn)的恨。今年隨著政策風(fēng)向從“強(qiáng)監(jiān)管”轉(zhuǎn)向“促發(fā)展”，港股互聯(lián)網(wǎng)再受追捧，但估值仍處在歷史15%分位以下。

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港股互聯(lián)網(wǎng)的“三重底部”，是“堅(jiān)定的守護(hù)”。一是政策底：平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管政策風(fēng)向轉(zhuǎn)變，由冷到暖。二是估值底：估值處于歷史底部區(qū)域，疊加“殺邏輯”緩解，估值修復(fù)進(jìn)行時(shí)；三是業(yè)績(jī)底：中國(guó)經(jīng)濟(jì)已逐漸從疫情的困境中走出來(lái)，疊加政策緩和，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)預(yù)期邊際改善。



Part3：A股

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選成長(zhǎng)，還是選價(jià)值？誰(shuí)更讓人心動(dòng)？風(fēng)格層面，成長(zhǎng)股的核心邏輯在于流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)；價(jià)值股的核心在于基本面驅(qū)動(dòng)。如果以M2-存量社融同比增速作為“剩余流動(dòng)性”的考量，則其走勢(shì)與創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300指數(shù)（成長(zhǎng)/價(jià)值）的走勢(shì)高度一致；在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)“寬貨幣”到“寬信用”過(guò)渡階段，短期成長(zhǎng)股繼續(xù)占優(yōu)，但價(jià)值股已入布局窗口。

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榮耀加身VS王者歸來(lái)？誰(shuí)是你的“MR. right”？從“穩(wěn)投資”到“穩(wěn)消費(fèi)”，A股邏輯從基建、地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈逐漸切換到汽車（特別是新能源車）等內(nèi)需產(chǎn)業(yè)鏈，中證新能源車（CS新能車）本輪從四月底以來(lái)的反彈高達(dá)60%+，榮耀加身。而食品飲料隨著寬貨幣和積極的財(cái)政逐步邏輯，底部已經(jīng)確立，但業(yè)績(jī)能否隨著“穩(wěn)消費(fèi)”的逐步兌現(xiàn)尚需市場(chǎng)檢驗(yàn)，若三四季度業(yè)績(jī)能夠超預(yù)期，王者歸來(lái)值得期待。


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幾家歡喜幾家愁？上游的淚水，是下游的快樂(lè)。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，瑞士等歐洲國(guó)家跟隨，歐央行加息預(yù)期抬升，導(dǎo)致市場(chǎng)從“交易通脹”逐漸走向“交易衰退”。近期，全球大宗商品價(jià)格特別是工業(yè)原料持續(xù)走弱，預(yù)示上游成本對(duì)于下游的擠壓逐漸改善。對(duì)于A股市場(chǎng)，PPI-CPI的不斷回落，整體有利于企業(yè)利潤(rùn)的改善，特別有利于下游及內(nèi)需行業(yè)的價(jià)值提升。


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