2022年以來，市場(chǎng)整體行情低迷，但煤炭行業(yè)的表現(xiàn)一枝獨(dú)秀。截至2022-04-01，煤炭大幅上漲22.15%，如果從去年11月中旬（本輪上漲起點(diǎn)）計(jì)算，則累計(jì)上漲34.84%。而當(dāng)下市場(chǎng)更關(guān)心的是：煤炭漲到哪了？未來還能不能持續(xù)？
? 1）從過往表現(xiàn)看，煤炭?jī)r(jià)格是煤炭行業(yè)表現(xiàn)或者煤炭板塊估值的核心因素；
? 2）歷史數(shù)據(jù)顯示，煤炭具有顯著的周期性特征，隨價(jià)格變化而波動(dòng)劇烈；
? 3）本輪行情的新特征：供給中長(zhǎng)期持續(xù)偏緊，且企業(yè)受政策約束不進(jìn)行大額資本開支，最終結(jié)果是價(jià)格有望保持在高位；
? 4）價(jià)格高位的維持兌現(xiàn)的是一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)盈利穩(wěn)定性預(yù)期的提升，但不意味著估值的盲目提升，更理性的是保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，從而聚焦賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。
價(jià)格是煤炭板塊估值的核心因素
從歷史數(shù)據(jù)看，煤炭?jī)r(jià)格是煤炭板塊估值的核心因素，估值隨著價(jià)格而變化。具體而言，呈現(xiàn)三大特征：1）煤炭?jī)r(jià)格陡然下降時(shí)，煤炭企業(yè)盈利走弱，短期板塊估值走高；若持續(xù)走低，會(huì)進(jìn)一步壓降估值；2）煤炭?jī)r(jià)格走高時(shí)，企業(yè)盈利改善，估值得到消化走低，若價(jià)格繼續(xù)上升，估值會(huì)得到一定修復(fù)；3）當(dāng)價(jià)格保持在一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)時(shí)，煤炭板塊的估值也是保持在一個(gè)區(qū)間內(nèi)震蕩。當(dāng)然，這些規(guī)律會(huì)被股票市場(chǎng)自身的效應(yīng)放大，如2014年7月-2015年6月的大牛市，以及牛市之后的大回撤、2018年的熊市等。但整體而言，煤炭板塊的歷史數(shù)據(jù)證明，其估值具有典型的周期特征。
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022-03-31
本輪行情的新特征：供給中長(zhǎng)期或持續(xù)偏緊，價(jià)格有望保持在高位
在“雙碳”目標(biāo)未提出前，煤炭?jī)r(jià)格的背后是供需的相對(duì)變化，經(jīng)濟(jì)好、需求高，價(jià)格一般會(huì)向上，反之亦然。但對(duì)于本輪行情而言，更核心的是供給端的變化，而這種變化基本是剛性的。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端：“雙碳”目標(biāo)下，能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)改變，據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，其批復(fù)新增煤礦產(chǎn)能自2020年以來大幅降低。而新建一座礦井使用年限很長(zhǎng)，煤企投資不確定性增大，資本開支意愿下降。國(guó)有煤炭企業(yè)投資側(cè)重于轉(zhuǎn)型集中于新能源領(lǐng)域，而很多中小民營(yíng)煤企則會(huì)逐步退出市場(chǎng)。進(jìn)口端：國(guó)際礦商煤炭產(chǎn)量 2014 年達(dá)峰后逐年下降，同樣受新能源行業(yè)政策影響，相關(guān)企業(yè)的資本開支維持低位。
因此，供給中長(zhǎng)期持續(xù)偏緊，且企業(yè)受政策約束不進(jìn)行大額資本開支，最終結(jié)果是價(jià)格有望保持在高位。
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家能源局，截至2022-03-31
聚焦賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢
價(jià)格高位的維持兌現(xiàn)的是一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)盈利穩(wěn)定性預(yù)期的提升，但并不意味著估值的盲目提升。特別是經(jīng)過開年以來的上漲，當(dāng)前煤炭板塊的估值分位數(shù)已回升至70%分位（近5年，PE TTM）。因此，更理性的是保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，從而聚焦賺一些優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。
當(dāng)然，市場(chǎng)也在期待一些龍頭企業(yè)依靠自身的資源稟賦走新能源的轉(zhuǎn)型之路，從而帶動(dòng)估值的提升。遠(yuǎn)方風(fēng)景雖美，但轉(zhuǎn)型變革從起步到成功，需要較長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證，當(dāng)前更需要看腳下的路。
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