A股三季報(bào)業(yè)績(jī)已全部披露完畢，全部A股/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板的規(guī)模累計(jì)同比增速分別為25%、12%、67%，相比半年報(bào)均有所放緩，分別下滑19個(gè)百分點(diǎn)、23個(gè)百分點(diǎn)、29個(gè)百分點(diǎn)，主要源自去年的基數(shù)效應(yīng)。雖然整體而言，業(yè)績(jī)?cè)竭^(guò)繁榮的高點(diǎn)、回歸內(nèi)生增長(zhǎng)已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但從結(jié)構(gòu)看，三季報(bào)到底還隱含了哪些重要信息？
中小票的業(yè)績(jī)?nèi)在厔?shì)性占優(yōu)
對(duì)于今年的市場(chǎng)，可謂是風(fēng)格、賽道制勝?？磳?duì)了，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)；看錯(cuò)了，虧得讓人心碎。今年以來(lái)，中證1000、中證500分別上漲12.37%、10.89%，而上證50、滬深300分別下跌12.01%、6.67%，極致分化尤為顯著。這背后一方面是來(lái)自2016年大盤(pán)持續(xù)占優(yōu)下的風(fēng)格“糾偏”，但更重要的還是在于“盈利相對(duì)趨勢(shì)占優(yōu)”。從三季報(bào)的累計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速看，中證500相對(duì)滬深300高出18個(gè)百分點(diǎn)，中證1000相對(duì)上證50也高出12個(gè)百分點(diǎn)，而且都是從今年開(kāi)始“轉(zhuǎn)正”。所以在中小票“業(yè)績(jī)占優(yōu)”的背景下，市場(chǎng)風(fēng)格或仍偏向中小盤(pán)。
圖1：中小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)股的業(yè)績(jī)趨勢(shì)和表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)自wind，截至20210930
行業(yè)景氣度分化，
關(guān)注維持穩(wěn)定/邊際改善的方向
從行業(yè)層面看，大部分行業(yè)盈利增速都進(jìn)入加速下行的階段，其中有一半的行業(yè)單季度盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)。此外，行業(yè)景氣度分化顯著，從業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，快速上行的有資源品、軍工、TMT；延續(xù)改善的有新能源、高端制造、銀行；高位放緩的有家電、輕工制造、醫(yī)藥；增速放緩的有汽車(chē)、教育、保險(xiǎn)；持續(xù)下滑的有食品、畜牧業(yè)、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)?？紤]到短期高景氣的周期行業(yè)或面臨價(jià)格下行的壓力以及政策端的不確定性，未來(lái)，盈利能夠邊際改善或者維持穩(wěn)定的方向值得關(guān)注，比如“碳中和”共識(shí)下的新能源、PPI向CPI傳導(dǎo)的食品等。
圖2：三季報(bào)指引下的行業(yè)景氣度
數(shù)據(jù)來(lái)自wind，截至20210930
表1：2010年以來(lái)，春季行情一覽
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,，截至2021/11/4
