富二看了很多公眾號，這幾天的財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)莫過于“一則號稱‘重磅利好’的消息在坊間流傳，稱‘央媽向市場狂撒4980億’，‘歷史性放水，單日2.49萬億貨幣量投放’......
上述內(nèi)容略有標(biāo)題黨的概念，夸大了央行正常的公開市場操作。那么，真實(shí)情況如何？華泰證券在最新研報(bào)中指出，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，央行不大可能大放水，預(yù)計(jì)6月份流動(dòng)性仍偏緊，但也不必?fù)?dān)憂“錢荒”再現(xiàn)。
關(guān)注央媽的客官一定看到這條信息：
央行5月末已做過預(yù)期引導(dǎo)，旗下金融時(shí)報(bào)曾報(bào)道“從市場利率定價(jià)自律機(jī)制秘書處了解到，在 5 月 25 日的自律機(jī)制座談會(huì)上，央行表示，已關(guān)注到市場對半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，考慮到 6 月份影響流動(dòng)性的因素較多，擬在 6 月上旬開展 MLF 操作，并擇機(jī)啟動(dòng) 28 天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預(yù)期。
???這么看來，央行的近期公開市場操作在上月月底已經(jīng)作過預(yù)期引導(dǎo)，并不存在超預(yù)期操作。 “MLF 麻辣粉”是正常的到期續(xù)作本月中期借貸便利（MLF）到期量 4313 億，續(xù)作量 4980 億，凈投放 667 億，凈投放數(shù)量并不多。
中期借貸便利本質(zhì)上是再貸款，期限是1年期之后還要收回，不是供應(yīng)的無限期資金。也符合之前一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出的如無特殊情況，中期借貸便利只供應(yīng)一年期。
我們聽到一些市場言論，并認(rèn)為不能通過貨幣乘數(shù)放大倍數(shù)來混淆視聽，任何的基礎(chǔ)貨幣投放都會(huì)通過貨幣乘數(shù)擴(kuò)大至貨幣供應(yīng)量。華泰證券認(rèn)為，此次央行公開場操作是在充分預(yù)期引導(dǎo)之下的，符合央行當(dāng)前貨幣政策調(diào)控傾向的正常到期續(xù)作。
政策利率抬升概率降低，但仍存在可能性 3 月美聯(lián)儲(chǔ)加息 25 BP，中國央行次日跟隨加息 10BP。6 月 15 日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，當(dāng)前市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率已經(jīng)處在 90%以上，美聯(lián)儲(chǔ)加息幾乎板上釘釘。
轉(zhuǎn)回國內(nèi)，由于前期監(jiān)管政策疊加沖擊市場，短期政府已經(jīng)開始強(qiáng)調(diào)政策有效銜接和監(jiān)管當(dāng)局之間的協(xié)調(diào)，考慮到市場的承受能力，我們認(rèn)為中國央行提高政策利率概率在降低。但由于前期市場利率與政策利率差距較大，最新DR007加權(quán)利率在 2.94%左右，央行七天逆回購利率2.45%，仍存在差距，理論上央行可以在任何一天提高政策利率，以用來減少金融機(jī)構(gòu)套利空間。
???
所以，央媽在6 月份仍存在提高政策的可能性。月初提供 28 天是為了對沖 7 月初寬松流動(dòng)性。央行在5月底的預(yù)期引導(dǎo)中，便提及了月初使用28天逆回購工具，華泰證券認(rèn)為，?一方面，28 天逆回購可以幫助市場有效應(yīng)對季末流動(dòng)性緊張，?另一方面，6 月初盡早提供 28 天逆回購資金是為了對沖 7月初可能出現(xiàn)的資金寬松，保證貨幣政策的連續(xù)性。
一般情況下，一旦季末資金緊張度過之后，商業(yè)銀行都會(huì)在次月初集中出錢，導(dǎo)致流動(dòng)性重新寬裕，去年7月初便是如此。所以，央媽在月初時(shí)點(diǎn)使用 28 天是有這方面的考量，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。當(dāng)下央行無大放水的可能性，當(dāng)前影響中國央行貨幣政策首要目標(biāo)仍是金融穩(wěn)定和國際收支，不可能大放水。
從央行提供資金情況看，已將 6 月認(rèn)定為特殊時(shí)期，有效應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)加息可能帶來的外部沖擊。未來節(jié)奏上，6 月市場資金面得到緩解后，7、8 月份市場總體沖擊流動(dòng)性的負(fù)面因素較少，市場企穩(wěn)向好的概率大。但 9 月仍將受到美聯(lián)儲(chǔ)加息和可能公布縮表路徑的沖擊。
本文轉(zhuǎn)載自華泰證券分析師李超的研報(bào)，版權(quán)歸原作者所有。
