換手率的秘密：以一顆“躁動的心”看待中長線

“春江水暖鴨先知”，季節(jié)的更替總會有相應的自然征候；在A股市場，換手率的變動同樣能夠作為市場趨勢更迭的信號：換手率的極值，往往意味著市場中長線的“底部區(qū)域”或“頂部區(qū)域”。

在每天交易結束后，成交量和指數(shù)點位這兩個最基本的數(shù)據(jù)，總是被人無休止地談論著。不管是各大券商的首席經濟學家，還是股海沉浮的老司機，抑或初出茅廬的各路菜鳥，一概不能免俗。

成交量的極速放大，往往意味著新增資金紛至沓來，甚至不惜舉杠桿入市；成交量的極度萎縮，又往往是市場悲觀情緒的蔓延，投資人舉步不前。從這一簡單的常識中，人們試圖尋得市場的拐點。然而，成交量是個“一維數(shù)據(jù)”，其揭示的歷史信息極為有限，當前兩市3000億的成交量和2006年12月份3000億的成交量簡直不可同日而言。

但如果將每一天的成交量與當天股市對應的自由流通市值作比，求出的換手率，既有較強的歷史回溯能力，又有對未來較強的預測功能。之所以用“自由流通市值”作分母，是由于自由流通市值剔除了持股超過5%的大股東及其一致行動人持有的市值，代表了A股真正的、可流通的規(guī)模。

自2005年以來，A股的日均換手率（成交量/自由流通市值）約為2.027%。反觀A股歷史上那些換手率處于1%以下的重要時刻：2005年1-3月份、2005年5-7月份、2005年11-12月份、2008年6-9月份、2011年6月份、2011年9-12月份、2012年7-12月份、2013年4月份、以及2014年5-6月份，大多揭示了A股的中長期“底部區(qū)域”。

數(shù)據(jù)來自：wind，截至2017-02-06

注：2006年牛市啟動前的歷史“大底”——上證指數(shù)998點出現(xiàn)在A股換手率0.78%附近

注：2008年年國際金融危機沖擊下，上證指數(shù)1664點歷史大底出現(xiàn)在換手率0.74%附近

而2014年5-6月份，A股換手率盡管在0.8%-1.0%之間，但其之后同樣出現(xiàn)了新一輪牛市的出現(xiàn)。

今年以來，A股換手率再度處于1%以下，盡管MLF、SLF和逆回購利率相繼提高，各種“加息說”甚囂塵上，但對于一個成交已經處于“地量”的市場，但對于一個成交已經處于“地量”的市場，即使貨幣政策轉向中性，宏觀流動性驟然收緊，其對市場的沖擊就顯得并沒有那么顯著了；相反，即使在中性的貨幣政策環(huán)境，如果能有一定的新增資金的入市，則對市場的推動作用相對更為明顯。

目前全部A股市盈率（剔除負值）處于2005年以來的均值以下，經濟增長也顯示出越來越強的韌勁。盡管開年的紅包沒有如約而來，但中長期投資已無需過分悲觀，不妨懷有一顆“春季躁動的心”，著眼中長線，博弈兩會行情。

數(shù)據(jù)來自：wind，截至2017-02-06