人民幣匯率貶值已經(jīng)不是個新鮮話題，但級掌柜從未和客官們深刻探討過如此有國際范的宏大問題。今天級掌柜看到《人民幣匯率為何會貶值？》這篇分析透徹的美文，特改編來和各位分享。
無論從我國收入支出的對比、還是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的可實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)收益率來看，人民幣匯率的經(jīng)濟(jì)基本面并不差。因?yàn)槲覈鞘澜缟献畲蟮馁Q(mào)易順差國，貿(mào)易順差對匯率有著支撐作用。且當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)增長率也是全球領(lǐng)先水平，金融資產(chǎn)的種類、數(shù)量、可獲得程度都在提高，即便是考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，中國金融資產(chǎn)回報(bào)方差大，但均值不低。對經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者，在中國淘金的機(jī)會還是大把。
那難道由于過去幾年人民幣升值太多，已被高估?
這個說法更難站得住腳。從國際經(jīng)驗(yàn)看，經(jīng)濟(jì)趕超比較成功的國家，貨幣升值100-200%也不稀奇。并且過去十年中國外匯市場常年供大于求，人民幣應(yīng)該升值。
當(dāng)前人民幣雖面臨貶值壓力，但僅從短期內(nèi)的貶值或者升值，尚不能得出貨幣被高估的判斷。
從經(jīng)濟(jì)基本面很難理解人民幣為什么會突然貶值，那我們不妨來看看匯率背后的政策基本面。
人民幣貶值壓力背后是資本流出大于流入，為什么呢?
一方面是企業(yè)外債去杠桿，另一方面是企業(yè)和居民把人民幣資產(chǎn)換為美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)。而這一切都是因?yàn)槿嗣駧艆R率貶值預(yù)期！大家都相信人民幣要貶值，外債去杠桿和換美元就很自然了。
為什么會有貶值預(yù)期呢？這個貶值的預(yù)期是當(dāng)前人民幣匯率機(jī)制造成的。
8.11以后，貨幣當(dāng)局采取了漸進(jìn)貶值的策略，這種管理辦法帶來了兩個影響：
1、其他條件不變，貶值本身有助于釋放貶值預(yù)期；
2、央行不斷地干預(yù)市場，市場未能出清，這其實(shí)也是在告訴市場人民幣貶值壓力沒有充分釋放。
后面這股力量如果大于前者，貶值壓力將會階段性地愈演愈烈。這也是我們今天看到的:人民幣貶值預(yù)期不會因?yàn)橐呀?jīng)貶值了3-5%而緩解，反而是愈演愈烈，因?yàn)檠胄械母深A(yù)傳遞出了一個非信號：市場還沒有出清，貶值還會繼續(xù)。
如何終結(jié)這種貶值狀態(tài)？關(guān)鍵是打破貶值預(yù)期。
打破貶值預(yù)期有幾種做法：
重新釘住美元或者釘住一籃子貨幣。選擇這個做法后遺癥很大，比如喪失貨幣政策獨(dú)立性等。但僅就穩(wěn)定預(yù)期而言，這是個選項(xiàng)。
自由浮動。市場供求雙方自動找到讓市場出清的人民幣價(jià)位，這個價(jià)位上人民幣的升值預(yù)期和貶值預(yù)期兩股力量對等。
央行明確宣布以當(dāng)前一籃子匯率水平作為中心匯率的寬幅區(qū)間管理方案。這也是筆者認(rèn)為當(dāng)前最可取的方案。
文章改編自：中國金融四十人論壇。原作者：張斌
