近期A股是跌得讓人心力憔悴，但是分級A卻漲的讓人驚心動魄（旁白：都帶個A字，差別咋就那么大吶？！），成為資本市場為數(shù)不多、賺錢的板塊，比如：昨天證保A以平價開盤，盤中一度漲停，最終以9.47%的漲幅收盤。今天上午（9月2日）證保A上午一度上漲0.58%。真是讓人醉了?。ㄅ园祝嘿Y本市場有很多賺錢機會，關(guān)鍵怎么去用好每一個投資工具，尤其是股票指數(shù)分級基金）。
今天級掌柜給您聊點干貨物，聊點分級A背后的那些人！
分級A的投資者主要有四類組成：低風險機構(gòu)投資者、套利投資者、分級B投資者、投機者等等。
? 低風險機構(gòu)投資者買分級A的邏輯在于：分級A的“票息收益率”+“看跌期權(quán)價值”。
? 套利投資者買A的邏輯在于：分級基金整體折價，他們可以按照較低的價格買入分級A、分級B，將其合并為母基金，然后按照較高的母基金凈值贖回。
? 分級B投資者的邏輯在于：分級B跌停出不了貨，或者分級基金整體折價率太高、直接賣出不劃算，他們就會買入分級A，將其合并為母基金，要么贖回，要么持有母基金等待市場反彈。
? 投機者的邏輯在于：追漲殺跌。啥漲就買啥，分級A自然也不例外。在目前分級A的這種環(huán)境之下，這一類人并不多。下面我們用數(shù)據(jù)來說話。
低風險機構(gòu)投資者買分級A，是沖著它的“票息收益率”+“看跌期權(quán)價值”，然而目前來看，這兩部分都不夠吸引力。（1）當前分級A的“票息收益率”只有5.31%，部分大漲品種的“票息收益率”甚至到5%以下，毫無吸引力可言。（2）期權(quán)價值，就更別說了！近期分級A大漲、折價率大幅收窄，它的期權(quán)價值少的可憐，完全不夠覆蓋下折之后手中母基金的兩個交易日凈值風險波動，而且目前不少分級A已經(jīng)溢價交易，它的期權(quán)價值還是負的。綜合來看，低風險機構(gòu)投資者當前并沒有大幅買入分級A的動力，反而有出貨的意愿。
套利投資者和分級B投資者買入分級A，我們將其合并來分析。雖然他們的動機不同，但是他們實現(xiàn)的路徑完全一樣。如果分級基金整體折價（即：分級A和分級B的合成交易價格，低于母基金凈值），套利投資者就會買入分級A、分級B，將其合并為母基金贖回。另外，從最優(yōu)投資決策來說，分級基金整體折價，或分級B跌停的時候，分級B投資者買入分級A，將其合并為母基金，比直接賣出相比更加劃算（前提條件：對于明天不是太悲觀的話）。這兩類投資者買入分級A，都有一個特點，就是：他們并不關(guān)心分級A的“債性收益率”（或者分級A的價格），而只關(guān)心分級基金的整體折溢價率水平，或分級B跌停的情況。
無論是套利投資者還是分級B投資者，他們買入分級A都會合并為母基金，所以我們看到分級A場內(nèi)流通份額會減少，基本上都是這兩類投資者買入的。比如：昨天證保A大漲9.47%，令人乍舌。它昨天的成交量為6857萬份，場內(nèi)流出份額為中6778萬份。這就是說：昨天證保A的98.8%成交量是套利投資者和分級B投資者的行為（旁白：實際上，主要還是套利投資者的驅(qū)動）。
實際上，近期分級基金市場情緒不佳、分級基金持續(xù)整體折價，或者市場大幅下跌，分級B被封死在跌停板上，套利投資者和分級B投資者大量購買分級A，從而推動了分級A的大幅上漲。如果投資者情緒仍不改變的話，分級基金還會整體折價，那么贖回套利對分級A的驅(qū)動可能仍會持續(xù)。
代碼 | 名稱 | 9月1日的隱含收益率 | 9月1日分級A漲跌幅% | 9月1日分級A成交量 （萬份） | 分級A場內(nèi)份額變化（萬份） | 投機盤+低風險機構(gòu) （萬份） |
150177 | 證保A | 4.62% | 9.47% | 6857 | -6778 | 79 |
150265 | 一帶A | 5.42% | 6.49% | 1988 | -2383 | -395 |
150196 | 有色A | 5.63% | 3.62% | 1910 | -1706 | 204 |
150301 | 證券股A | 5.59% | 3.62% | 1391 | -1164 | 227 |
150018 | 銀華穩(wěn)進 | 5.12% | 3.43% | 29265 | -11495 | 17770 |
150200 | 券商A | 4.99% | 3.37% | 6119 | -1900 | 4219 |
數(shù)據(jù)來源：wind資訊
級掌柜告訴大家，分級A具有兩個價值：“結(jié)構(gòu)化債券的價值”和“配對轉(zhuǎn)換的價值”。“配對轉(zhuǎn)換的價值”又被戲稱“籌碼的價值”，這是因為：分級A是實施“合并為母基金操作”的必備“籌碼”。在市場情緒不佳、分級基金整體折價或市場大幅下跌的時候，無論是套利投資者做贖回套利，還是分級B投資者想通過母基金贖回來出貨，都必須買入分級A來實現(xiàn)“合并操作”。在這個時候，分級A就有較高的“話語權(quán)”。
極端的情況下，如果分級A被高度控盤，且分級基金市場情緒持續(xù)不佳、整體折價，那么分級A的定價完全是自己說了算！在這種情況下，分級B就變成了一個“封閉式杠桿指基”，大家還記得瑞福進取之前高達16%左右的折價率嗎？？！
正所謂“需要你的時候，你是小甜甜；不需要你的時候，你就是牛夫人”。在市場大幅下跌，或市場情緒不佳、分級基金整體折價的時候，分級A是套利投資者和分級B投資者的籌碼，具有“稀缺價值”。一旦A股市場反轉(zhuǎn)、大幅上漲的時候，分級基金整體溢價，套利投資者就變成了申購母基金，分拆為分級A、分級B來賣出，這時分級A又成為了套利投資者拋出的對象。此時分級A就會回歸它“結(jié)構(gòu)化債券”的本性，甚至還會出現(xiàn)低估的可能。這時，低風險機構(gòu)投資者就成為分級A的購買主力。大家還記得去年11月~12月份那一波分級A“波瀾壯闊”的下跌嗎？！
